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美国通胀拐点：今年国际金价的最大变数

上周三，由于美国低迷的民间就业数据，引发了避险情绪的再度上升。国际金价也跳涨2%，再度站上1200美元/盎司的关口。然而，市场人士普遍认为避险情绪无法造就出一个真正的贵金属牛市，在美国经济复苏态势渐趋确定以及强势美元的压力之下，黄金在未来是否还有变盘的可能？

避险情绪推动的反弹不可靠

从去年末开始，市场对今年国际金价走势的整体判断大多认为是在弱市中寻找反弹机会。在此前的市场观点中，对于黄金市场形成压力的因素主要是美联储的加息进程、美元的强势以及大宗商品的弱势；而能够支撑金价反弹的因素则是市场避险情绪的出现以及通胀预期的重新上升。

市场避险情绪的出现往往针对着突发的、重大的风险事件，它一般在短期极具爆炸性，但是也会随着“风险”的明朗而快速消散。比如，年初希腊威胁退出欧元区和上周沙特袭击也门都在一定程度上提振了市场的避险情绪，从而带动国际金价有所反弹。但是当市场意识到所谓的风险事件不会进一步加剧时，避险需求会快速消散，推动金价反弹的动力也会随即消失。因此，从目前的情况看，避险需求更多的是市场对某些不确定性在情绪上的反应，而非市场环境趋于恶化的征兆。所以，避险情绪对国际金价更倾向于短期的影响。

如果要寻找能够支撑金价反弹的中期因素，仍需要看通胀以及预期能否转向上升。事实上，国际金价在今年面临的最大变数，就是市场对美国通胀和加息的预期在节奏上如何变化，谁会上升得更快？从去年下半年以来，市场对美国退出极度宽松的货币政策的预期始终强于对美国通胀的担忧，这使得国际金价持续受到压力。

但是由于目前美国通胀水平（CPI）同比已回落至0%附近，主要受到去年三、四季度国际原油价格骤跌的拖累，进一步下跌的空间已经不大。另一方面，美国经济的韧性犹存，劳动力市场仍处于持续改善的周期，美联储也明确地指出随着劳动力市场的改善，美国的通胀水平终将摆脱能源价格骤降带来的干扰，其通胀水平在中期将向2%的目标水平回升。

事实上，回顾近期的市场可以发现，上周虽然中东地缘政治的不稳定性对市场短期避险情绪有所提振，但是随着事件的深入报道，其对国际市场的影响明显弱化。另一方面，美国也公布了最新的通胀数据，我们认为美国通胀趋势对国际金价的中期影响更值得关注。而如果美国通胀拐点（同比）在未来出现，则有望对国际金价形成持续支撑。

上周美国公布的通胀数据显示，CPI同比维持在0%附近，远远低于美联储2%的通胀目标，但是美国CPI环比以及核心CPI均有所上升，这表明美国整体通胀水平（CPI同比）的回落主要受到原油价格低迷以及去年基数较高的拖累，美国并没有陷入通缩的风险。美国通胀数据公布后，国际贵金属市场继续温和反弹。上周国际黄金期货价格全周上涨12.5美元，涨幅1.2%，报收于每盎司1193.4美元；国际白银期货价格上涨0.19美元，涨幅1.1%，报收于每盎司17.07美元；其他市场方面，美元指数全周小幅回落0.63%，报收于97.53；LME金属指数小幅下跌0.52%，报收于2771.5；国际原油期货价格震荡上涨，周涨幅达6.89%，报收于每桶48.87美元。

关注美通胀拐点对贵金属的积极影响

近年来，美国CPI（消费者价格指数）同比走势的剧烈变化往往受到国际原油价格大涨大跌的影响。2008年次贷危机期间，国际原油价格先于美国CPI同比下跌或回升。而去年三季度以来，国际油价的大幅回落对美国个人消费支出下几乎所有衡量通胀的分项指标都形成了拖累。事实上，美国个人消费支出价格指数自去年四季度以来的下跌，以及今年前两个月仍保持下跌趋势都受到了能源消费价格大幅下跌的影响。但是值得注意的是，美国最新公布的2月核心CPI数据明显反弹，表明核心通胀开始摆脱低能源价格的干扰，这有望限制美国整体通胀水平进一步下跌的空间。

另一方面，美国经济的韧性犹存，劳动力市场仍处于持续改善的周期，就业人口以及小时工资保持增长趋势有助于带动美国通胀水平转向回升。首先，失业率从去年夏天的6%持续回落至目前的5.7%，远低于2009年触及的10%的失业率高峰。其次，新增就业人数从去年上半年的每月240000人增长至下半年的每月280000人。另外，长期失业的问题也得到持续改善。越来越多的求职者从兼职工作转向全职工作，同时劳动力市场的信心逐渐恢复到危机爆发前的水平。

因此，由于目前美国通胀水平（CPI）进一步下跌的空间已经不大，另一方面，美国劳动力市场仍处于持续改善的周期，美联储也明确地指出随着劳动力市场的改善，美国的通胀水平终将摆脱能源价格骤降带来的干扰，其通胀水平在中期将向2%的目标水平回升。这意味着美国通胀的拐点有望在不久出现。由于近年来，国际金价同比涨跌幅的走势与美国通胀（CPI同比）的走势比较一致。尤其是美国通胀走势的拐点往往就是国际金价同比涨跌趋势的拐点。当美国CPI同比由下降转向上升周期时，国际金价的同比走势也将由下跌转向上涨，随着美国CPI的上升，国际金价的同比涨幅倾向于扩大（或同比跌幅倾向于缩小）；相反，当美国CPI同比由上升转向下降时，国际金价的同比走势也将转向下跌，随着美国CPI的回落，国际金价的同比涨幅倾向于缩小（或同比跌幅倾向于扩大）。如果在二或三季度美国通胀的趋势性拐点出现，这意味着国际金价同比下跌的趋势可能也面临拐点。届时市场对通胀压力的担忧很可能明显回升并阶段性的超过对加息的预期，这将对黄金市场形成利多，有望对国际金价形成更加积极的影响。

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