中金交通运输关注防御性品种超跌后的价值-【资讯】

投资亮点

在目前经济走向不确定的情况下，我们建议关注防御性品种超跌后的价值，A股重点关注上海机场(600009)（11.2xPE）、大秦铁路(601006)（6.8xPE，7.4%分红收益率）和宁沪高速(600377)（7.3%分红收益率）三支个股。H股而言，关注宁沪高速（6.2%分红收益率）和首都机场（1.1xPB）。我们对交运行业进行半年报预览，低于预期的为航空和航运，其余板块基本符合预期。

理由

机场：仍看好航空市场的需求，长期看好枢纽机场：中国只有8200万人坐飞机（占人口6%），即使在近两年经济下行过程中航空需求增速仍在10%以上，且国际增速高于国内。我们预计上海机场二季度盈利增速24%，高于一季度15%的盈利增长，首都机场半年报预计盈利增长23%。

铁路：1）大秦铁路将成为铁路改革进程中最重要的融资平台，要素价格市场化和外延式成长空间可以看高一线。我们视其为“7.4%分红收益率的债券 两个看涨期权（运价重估和资产注入）”，2013年末DCF估值8.55元。在去年三季度运量低基数的基础上，大秦线运量增速下半年有较大机会进一步提升；预计公司二季度和三季度盈利增长分别为12%和16%。2）对于广深铁路，建议在客运淡季（3~5月，9~10月）阶段性持有，博取潜在提价预期带来的投资机会（历史普客单次提价幅度30%~127%，1%的普客提价对广深铁路盈利增厚1%~2%）。3）考虑去年同期较高的基数效应，预计铁龙物流(600125)二季度盈利下滑16%；同时考虑到近期铁龙母公司中铁集业务调整，给公司未来的内生和外延成长带来一定的不确定性，在前景仍不明朗前仍偏向于谨慎。

公路：今年是政策风险消退的一年，将回归防御属性。重点推荐宁沪高速，历史上，A/H股价跌到分红收益率在7%/6.5%的水平即停止下跌，目前A/H分红收益率分别为7.3%和6.2%，建议买入。预计上半年盈利稳定：每股收益0.25元，同比基本持平，占我们全年预测的50%。公司近期投资江苏银行股权，造成股价调整，但由于投资额不高，对公司几乎没有影响，而且公司历史上投资也较为谨慎，因此我们认为目前股价超跌。

航空：航空即将步入旺季，目前估值也在1倍PB以下，但是考虑到1）经济增速下滑带来需求增速下降压力；2）旺季供给加快，预计ASK可到18%增长；3）人民币汇率风险；4）美元利率风险；5）二季度盈利低于预期，我们预计三大航二季度盈利同比下降40%，主业仍旧亏损。因此目前情况即使大盘反弹也不建议买入。

物流：短期景气度不足，我们定义为周期股中的成长股，受宏观经济影响较大。中期顺势而为（财苑），改革（政府力量，政策和税收）和变革（市场力量，如菜鸟网络）中的主题性投资机会。长期看模式和创新，一张区域广阔、量大高效并具备良好管理和控制的网络，最具备投资价值。因此，综合成长性和估值水平，我们重申对建发股份(600153)的推荐，目标价9.0元。

航运：我们不认为集运7月开始的提价可持续：班轮公司目前既不愿意闲置运力（近期闲置比例仅2%，是金融危机以来低点），又有新船源源不断下水，因此运力供给会相当充足，装载率不会很高，而且10月开始又会进入淡季。而近期股价维持高位说明市场预期对提价反应的较充分，因此建议H股可以考虑卖空中海集运（TP1.65）：预计二季度亏损环比扩大5亿元至12亿元，上半年合计亏损19亿元，全年可能亏损至少30亿元，市场预期面临较大下调空间。

港口：今年主要港口集装箱吞吐量增速均低于5%，向后来看，港口的成长性不及机场，改革预期不及铁路，现金流不及公路，因此作为传统的防御品种，我们将其排在其余交通基础设施之后。

风险：经济复苏速度超预期，则航空航运机会或更早显现。（中金公司）

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